تقييم المشروعات

 

تقييم المشروعات

من الأمور الأساسية ، تقييم المشروع إقتصادياً .. لتحديد إن كان المشروع يستحق أن نستثمر فيه أم لا ، وهل هو أفضل من البدائل الأخرى أم لا ... هذا التقييم يلزم أن يسبقه العديد من الخطوات .. مثل تحليل السوق والمنافسين ومواردنا وقدراتنا وتحليل بيئة القطاع ... توجد عدة طرق للتقييم ، سوف نستعرض أربعة منها ، ونناقش مزايا وعيوب كل طريقة ، وجميع الطرق التي نناقشها تعتمد على التدفقات النقدية ، ولا تعتمد على الأرباح المحاسبية ، لأن الأرباح المحاسبية هي شيء نظري يتم إستخدامه حتى نتمّكن من تقييم أداء الشركات عاماً بعد آخر ...

وطرق التقييم الأربعة هي :

أولاً : دراسة صافي القيمة الحالية للمشروع ... Net Present Value NPV

ثانياً : دراسة فترة الإسترداد ... Pay Back Period

ثالثاً : دراسة معدل العائد الداخلي ... Internal Rate of Return IRR

رابعاً : دليل الربحية ... Profitability Index PI

 

أولاً : دراسة صافي القيمة الحالية للمشروع ...

نظراً لأننا سنضطر إلى أن ننفق أموالاً في أوقات مختلفة ، وسيكون هناك عائد نقدي في أوقات مختلفة ، فإننا نحتاج أن نقّيم قيمة الأموال في الوقت الحالي ... لو كان العائد المعتاد للبنك مثلاً 10% ، فإن قيمة 1100 جنيه ، التي تحصل عليها بعد سنة مساوية لـ 1000 جنيه (الآن .. القيمة الحالية للمبلغ) ...

ونستخدم المعادلة النالية : القيمة الحالية = القيمة المستقبلية / (1+ نسبة الفائدة)^ن

ما هي القيمة الحالية لـ 5000 تحصل عليها بعد ثلاث سنوات؟ ، إذا كانت قيمة الفائدة هي 7%؟

القيمة الحالية لـ 5000 جنيه تحصل عليها بعد 3 سنوات = 5000/(1+7%)³ = 4081.5 جنيه

دراسة المشاريع بالقيمة الحالية ، يعتمد على تقييم جميع التدفقات النقدية (الداخلة أي المكتسبة  +ve ، والخارجة أي المنفقة  -ve) بقيمتها الحالية  .. فإذا كان مجموع القيم الحالية موجباً (أي أكبر من الصفر) ، كان المشروع جيداً ...

(1) من برنامج ميكروسوفت إكسيل .. إضغط مجموعة (Formulas) ، ثم (Insert Function) ، تظهر النافذة كما بالصورة .. من القائمة الرئيسية إختر (Financial) ، فتظهر بالمستطيل تحتها قائمة المهام ... إظهر المحتوى وإضغط على (NPV) ، ثم إضغط (OK) ... 

(2) تظهر لنا نافذة أخرى (Function Arguments) ، وحيث أن المسألة المطلوب حسابها هي : ما هي القيمة الحالية لـ 5000 تحصل عليها بعد 3 سنوات؟ ، إذا كانت قيمة الفائدة هي 7%؟

(3) ندخل القيمة 7% في أول خانة (Rate) ، وحيث أننا نريد الحساب في السنة الثالثة ، وجب أن نظهر الخانة (Value3) ، ولذلك نضع المؤشر في الخانة (Value2) ، فتظهر الخانة (Value3) ، فننتقل إليها ونكتب بها القيمة 5000 ، فتظهر لنا النتيجة مباشرة في النافذة : 4081.49 ...

(4) ولكي تسجل النتيجة في الخلية (A1) التي حددناها قبل إستدعاء الدالة (NPV) .. نضغط زر (OK) فتختفي النافذة وتظهر النتيجة بالخلية المحددة ... 

مثال (1) : إفترض أننا ندرس مشروعاً يحتاج أن ننفق 1000 جنيه الآن ، ويُتوقع أن نحصل على عائد (تدفق نقدي) قيمته 500 جنيه لمدة ثلاث سنوات ، ثم 300 جنيه في العام الرابع ، ثم ينتهي المشروع ...

نريد حساب القيمة الحالية لكل هذه التدفقات النقدية .. مع الأخذ في الإعتبار أن قيمة الفائدة 6% .. سنضيف قيمة المبلغ المنصرف بالسالب .. يمكن أن نحسب ذلك في أي خلية مباشرة كالآتي:

NPV(6%,500,500,500,300)-1000

ويظهر الناتج 574.13 جم .. بما أن الناتج موجب ، فإن هذا المشروع يعتبر ناجح مالياً مقارنة بوضع النقود في بنك .. أي نكسب 574.13 جم أكثر من البنك ...

(..) ويمكن أن نكتب قيم التدفقات النقدية ومعدل الفائدة في خلايا إكسيل .. ونجعل حسابات القيمة الحالية تقرأ القيم من هذه الخلايا .. وذلك سيمّكننا من دراسة تأثير تغير أي من هذه القيم على القيمة الحالية للمشروع ...

(..) الآن يمكننا أن نجرب أن نحسب القيمة الحالية إذا قلت التدفقات النقدية من 500 جنيه إلى 400 جنيه ، مع بقاء العام الأخير 300 جنيه .. بتغيير القيم في الخلايا تتغير أوتوماتيكياً القيمة الحالية إلى 306.83 جنيه ... 

مثال (2) : إفترض أنني أمتلك 1000 جنيه ، ويمكنني أن أستثمرهم لمدة عام ، بعائد يساوي 18% .. ثم بعد ذلك يمكنني أن أستثمرهم في مشروع آخر ، بعائد 8% .. وأسترد المبلغ الأصلي في نهابة العام الرابع ..

وهناك مشروع آخر ، لو إستثمرت فيه الآن ، يعطيني عائد قيمته  300 جنيه ، 400 جنيه ، 400 جنيه ، 100 جنيه .. أياً من الطريقين أختار ، إذا كان معدل الفائدة هو 8 بالمائة؟ ...

المشروع الأول ...

● العائد بعد عام (1000*0.18) = 180 ..... 1180

● العائد بعد عامين (1180*0.08) = 94.4 .... 1274.4

● العائد بعد  3 أعوام (1274.4*0.08) = 101.952 .... 1376.352

● العائد بعد  4 أعوام (1376*0.08) = 110.10816 .... 1,486.46016

فتكون نتيجة المشروع الأول ، أن صافي القيمة الحالية له بعد أربع سنوات هي 110.11 جم ... 

المشروع الثاني ...

● لو حسبنا صافي القيمة الحالية له بعد أربع سنوات

   سنجدها : 11.7492 .. وهي أقل من الأولى

إذن نختار المشروع الأول ...

 

ملاحظات عامة على إستخدام إكسل لحساب القيمة الحالية :

ü       القيم التي تكتب على أساس أنها مكتسبة أو منفقة .. تعتبر مكتسبة أو منفقة في نهابة الفترة أو نهاية العام

ü       المبالغ المنفقة يوضع قبلها إشارة سالب ، لكي تدخل في الحسابات على أنها مبالغ منفقة

ü       لا يمكن أن تستخدم أكثر من معدل فائدة .. قد يكون متوقعاً أن الفائدة ستكون منخفضة بعد عامين ، ولذا يجب أن نأخذ هذا في الإعتبار ، ولكن حساب القيمة الحالية في إكسل لا يمّكنك من ذلك .. إذا كان ذلك ضرورياً ستضطر لإستخدام القانون العام ...

ü       إفترض أنه لدينا مشروعين ، وحسبنا القيمة الحالية الصافية لكلاهما .. فالمشروع الذي له قيمة حالية صافية أكبر ، يعتبر أفضل من الناحية المالية ...

ü       يتميز أسلوب القيمة الحالية ، بأنه يعتمد على التدفقات النقدية .. وليس الأرباح المحاسبية ... وبالتالي فهو يأخذ في الإعتبار التدفقات النقدية على مدى عمر المشروع ، وكذلك تغير قيمة المال مع الزمن ...

ü       ويعيبه أنه يتطلب تقدير التدفقات على مدى عُمر المشروع ، مما يتطلب حسابات وعمليات تقديرية كثيرة .. كذلك يتأثر بشكل كبير بقيمة الفائدة التي يتم الحساب على أساسها ...

 

ثانياً : دراسة فترة الإسترداد ... 

هذا الأسلوب يجيب على السؤال الآتي : ما هي الفترة التي نسترد بعدها رأس المال المستثمر؟

فمعرفة فترة الإسترداد ، يساعد المديرين على تقييم قراراتهم الإستثمارية ، نظراً لسهولة إستخدامها ... وهو يُعتبر أسلوباً جيداً في القرارات الإستثمارية البسيطة بالنسبة للمستثمر ، فيستخدم مثلاً لتقييم المشاريع ، التي تعتبر صغيرة بالنسبة لإستثمارات الشركة ومبيعاتها ، أو ذات عمر إفتراضي قصير ، أو التي يكون هناك تهديد بظهور بدائل لها في فترة قصيرة .. وبالتالي يكون من المهم جداً ضمان إسترداد رأس المال في وقت قصير .. (مثل إنشاء مخزن صغير أو شراء ماكينات تصوير أو ما شابه) ...

يعيب هذا الأسلوب ، أنه لا يأخذ في الإعتبار تغير قيمة المال مع الزمن .. فهو يعتبر القيمة الحالية تساوي القيمة المستقبلية ...

كذلك فهذا الأسلوب ينظر إلى فترة الإسترداد ، ولا ينظر إلى قيمة التدفقات النقدية بعد فترة الإسترداد .. فقد تكون فترة الإسترداد طويلة ، لكن المشروع مربح جداً على المدى البعيد .. وكذلك عند مقارنة مشروعين ، قد يكون المشروع الأقل ربحية على المدى البعيد له فترة إسترداد أقصر من الآخر ... تعتبر عملية إختيار فترة الإسترداد عملية إختيارية ، مما قد يؤثر على إستبعاد مشاريع جيدة بدون أساس صحيح ...

 

ثالثاً : دراسة معدل العائد الداخلي ...

دراسة معدل العائد الداخلي ، تعني حساب معدل الفائدة الذي يعطيك قيمة حالية لجميع التدفقات النقدية ، مساوية للصفر .. ومعدل العائد الداخلي لا يعتمد على تقدير نسبة الفائدة مسبقاً ، كما هو الحال في تقدير صافي القيمة الحالية ، ولكن يوجده ...

مثال : إفترض أنك تدرس مشروع يحتاج إستثمارات قيمتها 1000 جنيه الآن ، ويعطيك عوائد 500 جنيه ، 400 جنيه ، 300 جنيه في الأعوام من الأول إلى الثالث ، ثم ينتهي المشروع .. فما هو معدل العائد الداخلي لهذا المشروع؟ ...

يمكنك الوصول لـ (IRR) وذلك من خلال المعادلة التالية :

0 = -1000 + 500/ (1+IRR) ¹ + 400 / (1+IRR) ² + 300 / (1+IRR) ³

ولكن من الأسهل حلها باستخدام ميكروسوفت إكسيل ، كما تعرفنا عليه سابقاً في حساب  NPV ...

(1) من برنامج ميكروسوفت إكسيل .. إضغط مجموعة (Formulas) ، ثم (Insert Function) ، تظهر النافذة كما بالصورة .. من القائمة الرئيسية إختر (Financial) ، فتظهر بالمستطيل تحتها قائمة المهام ، إظهر المحتوى وإضغط على (IRR) ، ثم OK ... 

(2) تظهر لنا نافذة أخرى (Function Arguments) ، وحيث أن المسألة المطلوب حسابها هي : مشروع يحتاج إستثمارات قيمتها 1000 جنيه الآن ، ويعطيك عوائد 500 جنيه ، 400 جنيه ، 300 جنيه في الأعوام من الأول إلى الثالث ، ثم ينتهي المشروع ... 

(3) فقد سبق أن سجلنا في الخلايا من A1 إلى A4 ، القيم (-1000) و (500) و (400) و (300) ، فنضع في خانة (Values) مدى الخلايا المسجل بها القيم للتدفقات (سلبية خارجة ، وموجبة داخلة) كما بالشكل ، ثم نضغط (OK) ، فتظهر النتيجة في الخلية (A6) التي حددناها للقيمة ، ونجدها : 0.1065 ، إذن معدل العائد الداخلي لهذا المشروع هو : 10.7%  ...

ملاحظات عامة على معدل العائد الداخلي:

ü     ذكرنا سابقاً أن معدل العائد الداخلي لا يعتمد على تقدير نسبة الفائدة مسبقاً ، كما هو الحال في تقدير صافي القيمة الحالية ، ولكن يوجده ...

ü     تتميز هذه الطريقة بسهولة فهم معناها عن أسلوب صافي القيمة الحالية ، كذلك فإن هذا الأسلوب يتجنب عدة مشاكل في أسلوب حساب فترة الإسترداد ... قد يحدث تعارض بين نتيجة معدل العائد الداخلي ، وطريقة صافي القيمة الحالية في حالة دراسة مشروعين أو أكثر لإختيار واحد منهما فقط .. في هذه الحالة نهمل قيمة معدل العائد الداخلي ، ويكون أساس الإختيار هو صافي القيمة الحالية .. يوجد عدة أسباب لهذا التعارض ، منها أن معدل العائد الداخلي يحدد معدل العائد وليس حجمه .. ولكن القيمة الحالية تقارن إلى القيمة الكلية المضافة لثروة المستثمرين.

ü     في أحوال قليلة ، قد يكون هناك أكثر من معدل عائد داخلي ، أو لايوجد معدل عائد داخلي .. هذا قد يحدث فقط إذا كان هناك أكثر من تغير في إشارة (سالب وموجب) التدفق النقدي .. أما في حالة أن كل التدفقات موجبة ، أو أنه يوجد تدفق واحد سالب في البداية ، أو يوجد تدفق واحد موجب في البداية .. فإننا نحصل على معدل عائد داخلي واحد.

رابعاً : دليل الربحية ...  

دليل الربحية ، يعتمد على حساب القيمة الحالية (PV) للتدفقات النقدية .. ولكن بدلاً من حساب صافي القيمة الحالية ، فإننا نحسب نسبة التدفقات النقدية خلال عمر المشروع (باستثناء التكلفة الأولية) ، إلى قيمة التكلفة الإستثمارية الأولية ...

إذا كان دليل الربحية يساوي واحد ، فمعنى هذا أننا نحصل على جنيه مقابل كل جنيه نضعه في الإستثمار .. وبالتالي فإذا كان دليل الربحية أقل من واحد ، فإن المشروع يكون مرفوضاً .. أما إذا كان دليل الربحية أكثر من واحد ، فإن المشروع يكون مقبولاً ، وكلما زادت قيمة دليل الربحية ، كلما كان المشروع أفضل من الناحية المالية ...

(1) من برنامج ميكروسوفت إكسيل .. إضغط مجموعة (Formulas) .. ثم (Insert Function) .. تظهر النافذة لإختيار الدالة .. من القائمة الرئيسية إختر  (Financial) .. فتظهر بالمستطيل تحتها قائمة المهام .. إظهر المحتوى وإضغط على (NPV) .. ثم (OK) ...

(2) تظهر لنا نافذة أخرى (Function Arguments) .. وحيث أن المسألة المطلوب حسابها هي : إفترض أننا سنستثمر 1000 جنيه ، في شراء معدات ، ونتوقع تدفق نقدي خلال الأعوام الثلاثة الأولى قيمته 400 جنيه ، 400 جنيه ، 400 جنيه .. فما هو دليل الربحية ، إذا كان معدل الفائدة 8%؟ ... 

(3) من هذه النافذة ، نسجل 8% في خانة (Rate) ، ثم نسجل قيم التدفقات السنوية الثلاث 400 و 400 و 400 في خانات (Value) كما بالشكل ، فتظهر قيمة القيمة الحالية = 1030.8...

(4) نقسم هذه القيمة على القيمة الإستثمارية الأولية (1000) فينتج دليل الربحية = 1.03 ، وبما أنه أكبر من الواحد الصحيح فالمشروع مقبول ... 

 

تطبيق لدراسة الجدوى ... المُفاضَلة بين شِراء ماكينتين بعُمرين مُختلفين : 

هذه حالة خاصة ، وهي أن يكون أمامنا مشروعين بعمرين مختلفين ، ويتم تجديد المشروع فور إنتهائه .. المثال الشهير لذلك هو : إفترض أننا نريد شراء ماكينة جديدة ووجدنا أن أمامنا خياران لماكينتين لهما نفس القدرة الإنتاجية:

الخيار الأول: ماكينة (أ) .. جيدة ، بعمر إفتراضي 5 سنوات ، وتكلفة صيانة سنوية 100 جنيه ، وسعرها 2000 جنيه

الخيار الثاني: ماكينة (ب) .. متوسطة ، بعمر إفتراضي 4 سنوات ، وتكلفة صيانة سنوية 200 جنيهاً وسعرها 1500 جنيه

تُرى أي ماكينة نشتري؟

لا يُمكننا أن نُفاضل بين الماكينتين باستخدام أسلوب القيمة الحالية بشكله التقليدي ، لماذا؟ .. لأننا لو إعتبرنا شراء أي من الماكينتين مشروعاً ، فإن هذا المشروع لن ينتهي بهَلاك الماكينة (أي بنهاية عمر الماكينة) .. بل سنشتري ماكينة أخرى .. ففي الحالة الأولى سنشتري نفس الماكينة (أ) كل 5 سنوات وفي الحالة الثانية سنشتري الماكينة (ب) كل 4 سنوات ...

توجد طريقة بسيطة لحل هذه المشكلة ، وهي طريقة القيمة المُكافئة السنوية (Equivalent Annual Cost) ...

هذه الطريقة تقوم بتحويل التكلفة إلى صورة تكلفة سنوية ثابتة .. بمعنى أن نقّدر تكلفة سنوية ثابتة مكافئة لجميع تكاليف شراء وصيانة كل من الماكينتين .. عندئذ يصبح القرار يسيراً .. إذ أننا سنختار التكلفة السنوية المكافئة الأقل .. كيف نصل إلى ذلك؟

(1) : نحسب القيمة الحالية لشراء الماكينة (أ) والماكينة (ب) على مدار عمر كل منهما الإفتراضي ، أي كما لو كان المشروع لا يتجدد ... لكن أولاً نحدد الفائدة التي سنستخدمها ...

● إفترض أن سعر الفائدة المتاح لك هو  14% .. سعر الفائدة هذا قد يكون سعر البنك الذي تضع فيه أموالك المدخرة ، وقد يكون السعر المتوقع إن كانت الفائدة متغيرة ، وقد يكون معدل العائد للمشاريع الأخرى التي تستثمر فيها الفائض ، وقد يكون صفراً إن كنت تدخر الفائض بدون أي إستثمار أو عائد بنكي ...

● سعر الفائدة يسمى سعر الفائدة الإسمي لأنه لا يأخذ في الإعتبار معدل التضخم ، (الذي هو مؤشر لزيادة الأسعار عاماً بعد آخر أو بمعنى آخر إنخفاض القوة الشرائية للمال) .. يُفضل أن نأخذ معدل التضخم في الإعتبار في هذا النوع من المسائل .. لماذا؟ .. لأننا نفترض أننا سنشتري نفس الماكينة بنفس السعر بعد عدة سنوات ، أي أننا نفترض أن معدل التضخم هو صفر .. لكي يكون هذا الإفتراض صحيحاً ، فعلينا حذف تأثير التضخم من معدل الفائدة ...

● كطريقة تقريبية بسيطة : مُعدل الفائدة الحقيقي = مُعدل الفائدة الإسمي –  مُعدل التضخم ... فلو إفترضنا أننا نتوقع معدل تضخم 4% فإن معدل الفائدة الحقيقية سيساوي 14% - 4% = 10% ، وبالتالي فإن معدل الفائدة الذي سنستخدمه في الحسابات هو المعدل الحقيقي وهو في هذا المثال 10% ...

(2) : نحسب القيمة الحالية للماكينة (أ) : والتي جيدة ، بعمر إفتراضي 5 سنوات ، وتكلفة صيانة سنوية 100 جنيه ، وسعرها 2000 جنيه .. نستخدم برنامج ميكروسوفت إكسل لحساب القيمة الحالية ، إكتب في أي خلية: =-2000+NPV(0.1,-100,-100,-100,-100,-100)

ستحصل على قيمة :  2379 بالسالب (بين قوسين وبالأحمر) ، وبالتالي فالقيمة الحالية للماكينة (أ) هي - 2379 جنيه

(3) : نحسب القيمة الحالية للماكينة (ب) : والتي متوسطة ، بعمر إفتراضي 4 سنوات ، وتكلفة صيانة سنوية 200 جنيهاً وسعرها 1500 جنيه .. نستخدم برنامج ميكروسوفت إكسل لحساب القيمة الحالية ، إكتب في أي خلية: =-1500+NPV(0.1,-200,-200,-200,-200)

ستحصل على قيمة :  2134 بالسالب (بين قوسين وبالأحمر) ، وبالتالي فالقيمة الحالية للماكينة (ب) هي - 2134 جنيه

● هل يمكن أن نقول أن ماكينة (ب) أفضل؟ .. لا .. لأن العمر الإفتراضي للماكينة (ب) أقصر .. لذلك علينا تحويل القيمة الحالية لتكلفة سنوية ثابتة لنخرج من مشكلة الأعمار المختلفة ...

(4) : نريد أن نحسب التكلفة السنوية الثابتة المكافئة للقيمة الحالية لكل من الماكينتين ...

الحالة الأولى: ما هي التكلفة السنوية الثابتة ، ولمدة 5 سنوات المكافئة لـ 2379 مدفوعة الآن؟ .. يبدو سؤالاً صعباً ، ولكنه في الواقع لا يأخذ سوى ثوان لحله باستخدام الكومبيوتر ، باستخدام برنامج ميكروسوفت إكسيل: إكتب في أي خلية: =PMT(0.1,5,2379)

ستحصل على قيمة : 627.6 بالسالب ، أي أننا إن إشترينا الماكينة (أ) فتكون تكلفتنا مكافئة لتكلفة سنوية ثابتة قيمتها 627.6 جنيه .. أي أننا كما لو كنا ندفع سنوياً 627.6 جنيه .. بالطبع هذه تكلفة مكافئة لمصاريف شراء وصيانة الماكينة (أ)

الحالة الثانية: ما هي التكلفة السنوية الثابتة ، ولمدة 4 سنوات المكافئة لـ 2134 مدفوعة الآن؟ .. باستخدام برنامج ميكروسوفت إكسيل: إكتب في أي خلية: =PMT(0.1,4,2134)

ستحصل على قيمة : 673 بالسالب ، أي أننا إن إشترينا الماكينة (ب) فتكون تكلفتنا مكافئة لتكلفة سنوية ثابتة قيمتها 673 جنيه .. أي أننا كما لو كنا ندفع سنوياً 673 جنيه .. بالطبع هذه تكلفة مكافئة لمصاريف شراء وصيانة الماكينة (ب) ...

(5) : حيث أن التكلفة السنوية الثابتة للماكينة (أ) قيمتها 627.6 جنيه ، وهي أقل من التكلفة السنوية الثابتة للماكينة (ب) التي قيمتها 673 جنيه .. وبالتالي فالماكينة (أ) هي الخِيار الأفضل ...

ü     لا يُشترط أن تكون الماكينة ، ذات العمر الإفتراضي الأكبر أفضل في جميع الأحوال ...

ü     ربما تكون العمليات الحسابية لهذه الطريقة يسيرة .. ولكن الصعوبة تَكمُن في تقدير تكاليف الصيانة السنوية ، وتقدير العمر الإفتراضي ، وتقدير معدل التضخم ... وعليه يلزم الحرص ، فإننا نرجع إلى المصنع (ولكن بحذر) ، وإلى آخرين يستخدمون نفس الماكينة ، وإلى خبراتنا .. ولتقدير معدل التضخم ، فإنه من المناسب الإعتماد على نسب التضخم في الأعوام السابقة ، وعلى أي مؤشرات إقتصادية لها علاقة بالتضخم ...

ü     هذا الأسلوب يمكن إستخدامه لدراسة أي مشروعين متجددين بعمرين مختلفين .. هذا الموضوع يناقش الحسابات المالية ، ولكن ينبغي عند إتخاذ قرار إنشاء مشروع ، أن نأخذ في الإعتبار كل العوامل الأخرى ...